老凤祥：股价上涨是首饰业务高速成长

老凤祥[25.60 -3.72%](600612)上周五上涨10.01%，换手率13.56%。金银珠宝行业前景看好，老凤祥资产注入后，公司盈利持续快速增长可期。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.52、0.74元和1.07元，对应动态市盈率为46、33和23；当前共有5位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，2位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.80。

老凤祥公布09年中期业绩，实现营业收入58亿元，同比增长7%；实现净利润7600万，同比增长39%，合每股收益0.28元。中报业绩增长主要来自公允价值变动损益。上半年国内A股市场大涨，公司所持股票投资带来880万公允价值变动损益，而去年同期股票投资浮亏1400万。剔除此类影响，营业利润比去年同期小幅上涨1.4%。

黄金交易风险增加，侵蚀珠宝首饰业务盈利。公司珠宝首饰业务受金融危机影响收入增速下滑，但由于产品结构调整毛利率略有提升。而黄金交易业务亏损加剧，上半年毛利-1.4亿，接近去年全年水平，这一亏损完全侵蚀了珠宝首饰业务因毛利率提升而带来的盈利增长。根据少数股东损益数据推算上半年老凤祥盈利与去年同期基本持平。预计公司下半年将加强风险，避免黄金交易损失扩大。

铅笔业务走出低谷。受出口退税提高和东北基地产能(年产成品3亿支，白杆2亿支)释放影响，铅笔业务收入和毛利率均有所改善，预计全年铅笔业务将保持平稳增长。

中金公司表示，金银珠宝行业前景看好，老凤祥资产注入后，盈利持续快速增长可期。1-7月份金银珠宝类商品零售额继续保持23%的快速增长势头。预计老凤祥股权注入后，公司将能更充分的享受金银珠宝行业的持续增长。同时公司作为上海世博会贵金属特许产品经营许可单位，2010年业绩增长确定性较高。目前公司股价短期估值有一定压力，但看好老凤祥的长期成长空间，维持“推荐”评级。

风险因素：黄金交易亏损进一步扩大；资产注入受阻或慢于预期。